Secondo gli analisti di JP Morgan l’esposizione degli assicuratori europei al credito bancario corporate e alle obbligazioni AT1 è bassa, dopo che l’accordo di salvataggio per l’assediato Credit Suisse ha scioccato alcuni investitori lasciando le loro obbligazioni senza valore.

JP Morgan osserva che l’esposizione media al credito bancario è di circa il 6% dei portafogli di investimento degli assicuratori europei, con un’esposizione minima al sub-investment grade.

Oltre alla bassa esposizione, gli analisti citano anche diverse altre “valvole di pressione” che dovrebbero contribuire a ridurre il rischio per il settore assicurativo, dato che la volatilità del sistema bancario persiste.

La maggior parte degli assicuratori, ad esempio, detiene anche un’ampia percentuale del proprio portafoglio di crediti bancari in prodotti vita partecipativi, in cui il rischio è condiviso con gli assicurati.

Indicando alcuni assicuratori specifici, JP Morgan afferma che questo è il caso di AXA, Generali e Allianz, dove ritiene che la condivisione con gli assicurati potrebbe mitigare le perdite su AT1 dal 60% al 90%.

Analogamente, gli assicuratori vita del Regno Unito che utilizzano il “matching adjustment” possono compensare i rendimenti obbligazionari più elevati con un tasso di sconto più alto per le passività, secondo JP Morgan. In particolare, questi assicuratori possono tenere conto di un’ampia parte dello spread creditizio nel tasso di sconto delle passività, laddove il credito è detenuto per “abbinare” un portafoglio di rendite illiquide a lungo termine, attenuando così il rischio Solvency II di un aumento degli spread creditizi delle imprese bancarie.

Le obbligazioni AT1 e altri investimenti bancari sono finiti sotto i riflettori negli ultimi giorni dopo il crollo dei prezzi delle azioni della banca svizzera Credit Suisse, in seguito alla scoperta di una “debolezza materiale” nella sua situazione finanziaria.

I mercati erano già nervosi dopo il crollo della Silicon Valley Bank nella settimana precedente e i timori di un ripetersi del crollo finanziario del 2008 hanno portato all’intervento del governo e all’acquisizione del Credit Suisse da parte di UBS in un’operazione da 3,2 miliardi di dollari.

Ma i detentori di obbligazioni AT1 del Credit Suisse hanno scoperto, dopo l’acquisizione, che le loro partecipazioni erano ormai prive di valore, essendo state precedentemente valutate per un valore collettivo di 17 miliardi di dollari.

Le obbligazioni AT1 vengono convertite in azioni se una banca scende al di sotto di un certo limite di solidità o di capitale e sono concepite per limitare l’esposizione dei contribuenti in caso di collasso bancario e conseguente salvataggio.

Ma mentre il Credit Suisse è stato salvato per il momento dall’acquisizione da parte di UBS, le autorità di regolamentazione svizzere hanno deciso di escludere i creditori dall’accordo di salvataggio, azzerando di fatto il valore delle obbligazioni AT1.

La mossa a sorpresa aggiungerà potenzialmente ulteriore volatilità al contesto bancario nei giorni a venire, poiché è probabile che il prezzo di altre obbligazioni AT1 scenda, ma almeno per gli assicuratori il pericolo sembra essere minimo, secondo JP Morgan.

Guardando all’esposizione rivelata da specifici riassicuratori, gli analisti notano che per Munich Re solo il 2% del suo portafoglio di crediti bancari è portatore di perdite, mentre L&G ha solo un milione di sterline investite nel tier 1 bancario. Analogamente, Zurich ha informato JP Morgan di “non avere appetito per l’AT1”.

Fonte: Reinsurance News